文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据(淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次)气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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