来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

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