私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来(lái)，我国私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初(chū)始募集及存(cún)续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增加了(le)存(cún)续(xù)要求(qiú)，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业(yè)投资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人(rén)管理(lǐ)的(de)全部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公开募(mù)集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金(jīn)融(róng)机(jī)构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基金应(yīng)当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道服(fú)务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券投资(zī)基金管理人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送(sòng)工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合(hé)计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风(fēng)险监测(cè)、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季(jì)度(dù)至少进(jìn)行一次压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流(liú)动(dòng)性(xìng)风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者或(huò)其(qí)指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他(tā)资(zī)管产品的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业(yè)的(de)健(jiàn)康发(fā)展，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基(jī)金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募(mù)集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求(qiú)的(de)，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集的投资(zī)者要求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约(yuē)定(dìng)明确的(de)基(jī)金存续期(qī)，以促(cù)进目(mù)前存量永续基金限期(qī)整改。

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