文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计增速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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