来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一(yī)步进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词)定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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