4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìn丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色g)将加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关(guān)》

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