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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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