公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达(dá)两家(jiā)基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积(jī)极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银(yín)行，在(zài)券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方(fāng)式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金(jīn)公(gōng)司(sī)的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从(cóng)销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一(yī)方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢<一里地等于多少米，一里地等于多少米千米/strong>

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对(duì)这一业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)，这一(yī)模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积(jī)极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一(yī)模(mó)式是，基(jī)金管理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的交易(yì)席位直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格(一里地等于多少米，一里地等于多少米千米gé)局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。