这样，银行股就形成一个(gè)隐(yǐn)形(xíng)的“估值底”，当估值低至一定(dìng)水平时，股息率诱(yòu)人，就会有人参与。

　　当然(rán)，这个(gè)估值底在某(mǒu)些(xiē)情(qíng)况下会(huì)被打破，即因为(wèi)一些(xiē)负面(miàn)因素的(de)存在，导(dǎo)致市场(chǎng)先生觉(jué)得(dé)银(yín)行股的估值或盈利(lì)能(néng)力还将下(xià)行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股(gǔ)那种悄无声息(xī)的底部，可(kě)能并没有(yǒu)什么(me)实质(zhì)利好，就(jiù)是有些(xiē)看中股息率(lǜ)的资(zī)金(jīn)默默买入，把底(dǐ)部(bù)给(gěi)买出来了(le)。

　　这是些什么(me)样的资(zī)金呢？

　　首先(xiān)可以(yǐ)排除(chú)的(de)就(jiù)是以股票(piào)型公(gōng)募基(jī)金为代表的机构投资者。因(yīn)为他们的(de)考(kǎo)核要求是相(xiāng)对收益，因此在大(dà)多(duō)数(shù)时候，他们不(bù)会因为(wèi)股息率诱人而买入(rù)，他们的任(rèn)务是战胜(shèng)自己基(jī)金的基准，或者战胜可(kě)比基金同仁。所(suǒ)以，即使股(gǔ)息(xī)率高，他(tā)们也很难做出(chū)赚取股息率的决策(cè)，这不是他(tā)们的考核(hé)目标。

　　因此，银行股从(cóng)底部开始悄悄上涨的(de)这段时间(jiān)，公募基金参与很低，这(zhè)次也不例外。

　　从数(shù)据上也可验证：从(cóng)33家银行股2022年底基金持仓比重(zhòng)来看，比重(zhòng)越低，期间（过(guò)去(qù)半年，后同）涨(zhǎng)幅越大，比重越(yuè)高则涨幅越小。

　　除(chú)了(le)公募基金，其他类似考核(hé)的(de)机构投资者(zhě)也是类似。

　　从数电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文据上看，我(wǒ)们(men)确实看到，2023年第一季度较上年末，大部(bù)分A股银行股的基金(jīn)持仓比例是下降的，有(yǒu)些(xiē)个股甚至降幅(fú)不(bù)小。

　　（一季度(dù)基金持股(gǔ)比重降幅；单位(wèi)：个百分点；来(lái)源(yuán)：WIND）

　　回顾第一(yī)季度，银(yín)行指(zhǐ)数走了个过山(shān)车，先是上涨(zhǎng)，然后春节后下(xià)跌(diē)（这段(duàn)时(shí)间刚(gāng)好是人工智能概念(niàn)股大涨，因此机(jī)构投(tóu)资者有可(kě)能(néng)是卖出银行等股票，换仓至计(jì)算机股票）。到了4月初，人工(gōng)智能等板块行情回落后，银行(xíng)股重拾升(shēng)势(shì)，且涨(zhǎng)幅加速。春节后(hòu)的这段时间，银行股刚(gāng)好和人(rén)工智能(néng)走出(chū)了一(yī)个完美的“对称”走势(shì)。

　　而其他(tā)投资者，比(bǐ)如个(gè)人(rén)、外资、自(zì)营、保险、资管(guǎn)等(děng)，则可能(néng)是(shì)买入的。因为这(zhè)些资金不考核相对收益，更多的是追求绝(jué)对收(shōu)益，因此有(yǒu)可(kě)能是(shì)高股息股(gǔ)票的青(qīng)睐者。

　　而决定他(tā)们(men)买入的因素中，资金成本应(yīng)该(gāi)是个(gè)重要因素(sù)。目前，我国近期市场利率较低、资金(jīn)充沛(pèi)，其(qí)他可替代(dài)的投资机会较(jiào)少(shǎo)，因此股息(xī)率显得诱人。同时，美国加息接近尾声，他们的(de)资金成本也有望下行，我国高(gāo)股(gǔ)息股(gǔ)票也有吸引(yǐn)力。

　　然后我们通过数(shù)据来(lái)加以验证。

　　从2023年一季(jì)度(dù)情况来看，外资确实在买入大行，并且数量还(hái)不少(shǎo)。不过保险资金却是有进(jìn)有(yǒu)出，这(zhè)一点有点与(yǔ)我们预期不符。基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要在卖出(chū)。此外，还有些一般法人、其他投资者在买入。

　　（一季度(dù)各类投资者持股变(biàn)化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体(tǐ)而言，结论(lùn)大致成(chéng)立(lì)，即：在(zài)银行股(gǔ)估(gū)值极(jí)低的时(shí)候，追求绝对收益的资金买入(rù)了高(gāo)股息率(lǜ)的个股。

　　从散点(diǎn)图(tú)上也可(kě)以(yǐ)清(qīng)晰看到这(zhè)一点：

　　因此，这次(cì)行情，和历史上很多次(cì)银行底部启(qǐ)动一样，很(hěn)可能(néng)是青(qīng)睐(lài)高股息率的资金，买入(rù)低估值、高股息率的银行股。而他们的(de)口味(wèi)与公募基金刚(gāng)好(hǎo)是相反(fǎn)的。

　　03

　　事(shì)情在(zài)悄悄

　　起(qǐ)变化(huà)

　　以上分析，说明(míng)了过去(qù)半年的银行(xíng)股行(xíng)情(qíng)，是追求绝对收(shōu)益的资金(jīn)，买入了高股息率(lǜ)的银行(xíng)股。眼下，很(hěn)多(duō)银行股(gǔ)股息率依(yī)然较高，而资金面依然宽松(sōng)，那么(me)这些高(gāo)股息率(lǜ)股(gǔ)票对绝对(duì)收益(yì)资金依(yī)然是(shì)有吸引力(lì)的(de)。

　　那么在银行业的(de)经营层面，有没有实质(zhì)变(biàn)化(huà)呢？

　　我(wǒ)们在3月曾经提出(chū)，过去(qù)三(sān)年(nián)期(qī)间的一些(xiē)特殊政(zhèng)策，已经出现调整的迹(jì)象，银(yín)行业将要进(jìn)入新(xīn)的均衡格局。比如(rú)，在普惠(huì)小微领(lǐng)域，过(guò)去几年大行承担了一些监管(guǎn)要求，每年普惠(huì)小微(wēi)信贷的增长非常(cháng)快，投放利率很(hěn)低，这对小微金(jīn)融市场格局造成了较大影响，尤其是对一些原来从事小(xiǎo)微业(yè)务的中(zhōng)小银行造成(chéng)压力。

　　【深度】大小行小微金融逐步(bù)达到新(xīn)均(jūn)衡

　　而在(zài)4月27日，银保监会办公(gōng)厅发布《关于2023年(nián)加力提(tí)升(shēng)小微企业金融(róng)服(fú)务质量(liàng)的通(tōng)知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求有了一(yī)些调整。比(bǐ)如，不(bù)再提“两(liǎng)增”（指单户授信(xìn)总额1000万(wàn)元以下小微企业贷款同比(bǐ)增速(sù)不(bù)低于各项贷(dài)款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)，有贷款余额的户数不低(dī)于上年同期水平）要求(qiú)，不(bù)再刚性要求降低(dī)小(xiǎo)微信(xìn)贷(dài)利率，而(ér)是要求“合理(lǐ)确定贷款利率”，不(bù)再提“应延(yán)尽(jǐn)延”。

　　除了小微金融领域(yù)，其(qí)他(tā)方面(miàn)的(de)工作要(yào)求(qiú)也陆续从过去三(sān)年的阶(jiē)段性政策(cè)，慢(màn)慢回归至(zhì)常态化。

　　而银行业这(zhè)几年由于(yú)净息差显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)，盈利能力也渐(jiàn)渐接近合理利(lì)润(rùn)底线。因为银行业需要(yào)留存一定的利润用于(yú)补充资(zī)本(běn)，进(jìn)而(ér)支持下(xià)一期的信贷投放，因(yīn)此利润并不是越(yuè)低越(yuè)好，需要维(wéi)持一个合理利(lì)润。而目(mù)前盈利(lì)能(néng)力已经接近这(zhè)一底线，所以(yǐ)政策也会相应调整(zhěng)了。

　　【随(suí)笔】什么是银行的(de)合理利润和(hé)合理息(xī)差(chà)

　　可见，行业(yè)的一些情况已经悄(qiāo)悄发生变化(huà)了。

　　那么，有(yǒu)没有(yǒu)一种可(kě)能：那些买入高(gāo)股息股票(piào)的(de)投资者(zhě)中，真(zhēn)有(yǒu)些先知先(xiān)觉者(zhě)，已(yǐ)经嗅(xiù)到了不一样的味(wèi)道(dào)？

　　本文为金(jīn)融业研究(jiū)方法探讨。本文(wén)不(bù)是证(zhèng)券研究报告，不构(gòu)成(chéng)任何投(tóu)资建(jiàn)议(yì)，涉及个股也仅为举例或(huò)陈述事实之用，不代表我们对(duì)他(tā)们(men)的证券(quàn)或产品的推荐(jiàn)。具体投资建议请(qǐng)参考我们(men)的研究报(bào)告。

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