金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜(lán)回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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