2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架日，于中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架xiāng)对(duì)和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大(dà)。

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