来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调(diào)延(yán)续(xù)，短(duǎn)期(qī)政(zhèng)策不太(tài)可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政(zhèng)策方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布的(de)数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季度时(shí)的(de)预期。但随后会议(yì)也提(tí)到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级(jí)面(miàn)临新的(de)阻力，推动(dòng)高质量发展仍(réng)需(xū)要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的(de)增速，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经济要(yào)实现“质的(de)有(y上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费ǒu)效提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济工作会(huì)议精神一(yī)致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过(guò)激(jī)发市(shì)场(chǎng)化(huà)的力(lì)量去推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激发高质(zhì)量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入(rù)，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要的上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外(wài)资基(jī)本盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑。我们的(de)理解(jiě)是，产业(yè)政策(cè)的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也(yě)需(xū)要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的(de)经济问题(tí)依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制(zhì)。

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