大家周末(mò)好(hǎo)，先(xiān)来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚(yà)军队的战备状态提升(shēng)到最(zuì)高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用(yòng)了(le)催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科(kē)索沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上(shàng)行！这一数据创年内新(xīn)高，美联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最(zuì)新数据显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物(wù)价(jià)指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合(hé)约交易商周五加(jiā)大(dà)了对美(měi)联储将继续(xù)加(jiā)息(xī)的押注，数(shù)据公布后，这些(xiē)合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在(zài)6月会议上将基准利率目(mù)标区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报报(bào)道，交易(yì)员们一(yī)直坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将(jiāng)多次降息(xī)。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基于对期(qī)货的(de)押注，今年降息的可能性不(bù)大(dà)。现在，他(tā)们预计在2024年(nián)之(zhī)前(qián)不会降息，而且2024年(nián)的(de)降息幅(fú)度(dù)低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市(shì)场以及(jí)债务上限担(dān)忧(yōu)的(de)缓(huǎn)解降低(dī)了今年降息的可能性。交易员(yuán)们(men)现在认为(wèi)，6月份(fèn)的(de)会(huì)议可能会(huì)考虑(lǜ)加息(xī)25个(gè)基点。市场预(yù)计联邦基金(jīn)利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计基准利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体走势偏(piān)弱，油化工与煤化(huà)工板块(kuài)略显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论是(shì)下(xià)跌(diē)幅度(dù)，还是下行(xíng)斜率，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品(pǐn)这一分化(huà)的(de)根源还是原(yuán)料端(duān)表现的差异。“俄(é)乌(wū)冲突(tū)的(de)战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将能(néng)源危机在(zài)期货(huò)市(shì)场的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退交易的(de)中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期(qī)原油价格的(de)下行已触碰到(dào)中东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页(yè)岩油生产商(shāng)边(biān)际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收(shōu)储目标价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常(cháng)规能源产量增(zēng)速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度(dù)推(tuī)动原油供给约束的兑(duì)现，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持(chí)续(xù)带动产业(yè)链(liàn)各环(huán)节累库，价格(gé)下跌趋势明(míng)确(què)，亦(yì)对(duì)近期(qī)煤化工品(pǐn)种构成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下(xià)行的趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估(gū)值(zhí)中枢(shū)不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的(de)走势，并未(wèi)出现(xiàn)较大的(de)单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而言(yán)，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期(qī)货(huò)研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕(yù)，今年受到(dào)天气(qì)因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难(nán)以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体需(xū)求(qiú)端(duān)不(bù)佳(jiā)，高(gāo)温(wēn)雨季部分(fēn)区域需求受到(dào)影响。需求处于季节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价(jià)格承(chéng)压下行(xíng)，煤(méi)化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走(zǒu)弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据(jù)前期(qī)调(diào)研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所以终端(duān)产品的需(xū)求并没有因疫(yì)情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估(gū)值中枢不断(duàn)下移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(j10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适iǎ)醇(chún)企业亏损(sǔn)较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤(méi)化工产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤(méi)化工(gōng)品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低(dī)，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大(dà)于原料端(duān)，利润修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论(lùn)核算(suàn)来看(kàn)，行业整体处于不(bù)景气阶(jiē)段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇现货(huò)价(jià)格不断创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购(gòu)成本下降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较(jiào)大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇(chún)价(jià)格(gé)太低，出(chū)现停车或者(zhě)降负的消息，后(hòu)续值得持(chí)续(xù)关注这一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说(shuō)。

　　受(shòu)访(fǎng)人士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以(yǐ)匹配新(xīn)增的产能(néng)，未来其价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从(cóng)而(ér)开启倒(dào)逼(bī)上游降(jiàng)负或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续大(dà)概率是(shì)一(yī10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适)个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢复情况，下(xià)半(bàn)年部分品种面(miàn)临(lín)较大投产压(yā)力，进口体(tǐ)量大的(de)品(pǐn)种将受到低价(jià)进口货源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，煤(méi)化(huà)工行情难(nán)有起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不(bù)是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了(le)解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较(jiào)为强势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多(duō)数下跌的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年度领导(dǎo)人(rén)会议上承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基(jī)本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)于中国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布(bù)将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势(shì)从成本(běn)端带动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口(kǒu)的(de)大(dà)幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的(de)成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需(xū)也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上(shàng)考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债(zhài)务上限谈判达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面的不确(què)定性仍然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短期(qī)市场需(xū)关注美(měi)国债务上限谈(tán)判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期货(huò)能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升(shēng)，预计(jì)6月(yuè)化工(gōng)品市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月平(píng)均(jūn)价(jià)格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯生产毛利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算成本(běn)的加工利润反而(ér)出(chū)现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的(de)利好已进入(rù)兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在(zài)原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原(yuán)油供应构成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部长再(zài)次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次(cì)减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去(qù)库预期(qī)仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成(chéng)品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差或依然(rán)存(cún)在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤(méi)市场中下游库(kù)存有效去化，或低(dī)价格(gé)刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结构性强于煤(méi)化(huà)工的行情(qíng)仍(réng)然有望延(yán)续。

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