文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月(yuè)全(quán)国规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速为(wèi)负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个(gè)行业的(de)利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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