近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了(le)他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年(nián)的净资产(c泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文hǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极(jí)的(de)变化正在(zài)发生。泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们(men)学到(dào)了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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