金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的(de)背(bèi)景下，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确(què)保城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàn3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子g)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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