文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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