金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增画的作者是谁 画的作者是高鼎吗速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济(jì)基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(huò)供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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