金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢span>

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢明(míng)城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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