4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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