来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗利(lì)驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗rong>四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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