金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出(c一百克等于多少斤，一百克等于多少一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两斤多少两hū)现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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