金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实(shí)，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝ne-height: 24px;'>天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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