金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台(tái)明(míng)确(què)城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(mí五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服ng)显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服)加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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