近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额(é)最多的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于(yú)国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了(le)什(shén)么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负(fù)债(zhài)表和(hé)低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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