文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹(dān)

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