4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回(hu俄罗斯是资本主义还是社会主义í)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)俄罗斯是资本主义还是社会主义动下(xià)降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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