文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn子集是什么意思，非空真子集是什么意思)依然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味着下(xià)游(yóu)行业的(de)利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回(hu子集是什么意思，非空真子集是什么意思í)升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导致企业(yè)的(de)产能(néng)利(lì)用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居(jū)不下(xià)导致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

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