近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研(yán)究报(bào)告中解释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法)到所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其盈利(lì)能(néng)力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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