金融(róng)界(jiè)5月(yuè)16日消息(xī) 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格总体上趋于(yú)回落(luò)，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的排放(fàng)标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力(lì)度(dù)加大，带动了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由(yóu)于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制东莞属于几线城市(zhì)品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性影响还(hái)会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一(yī)季度货(huò)币政策(cè)报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处(chù)于温和(hé)区(qū)间(jiān)。过去一年(nián)、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费(fèi)的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资(zī)金存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来(lái)的(de)居(jū)民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以(yǐ)来东莞属于几线城市，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随(suí)融资的(de)持(chí)续改善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已(yǐ)然(rán)开(kāi)始，消(xiāo)费动能或(huò)被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推(tuī)动收(shōu)入(rù)与消费的(de)正循(xún)环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期向下(xià)已是共识(shí)，地产链条修复(fù)会弱(ruò)于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需(xū)求。

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