文丨明明 章(zhāng)立(lì)聪 余经纬<纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗/strong>

　　跨季结束后资(zī)金利率自低(dī)位持(chí)续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币(bì)政策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意(yì)愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素(sù)，预计(jì)短期内(nèi)，资金(jīn)利率下行空间有(yǒu)限，波动幅(fú)度加(jiā)大(dà)，建议投资者关注资金面的(de)边(biān)际(jì)变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运(yùn)行(xíng)，然而税期结束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅(fú)度更大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银(yín)行与非银机构间(jiān)流动性(xìng)分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜(yè)利率(lǜ)与(yǔ)7天利率的期限利纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们(men)认为税期结束(shù)，资(zī)金(jīn)不(bù)松，主要(yào)有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策(cè)力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头(tóu)，保持货币(bì)信(xìn)贷(dài)合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合适(shì)，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注重(zhòng)防范市场(chǎng)过热带(dài)来的(de)金融风险(xiǎn)。在满足(zú)广义流动性供需(xū)匹配的前(qián)提下(xià)，货币工具(jù)力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续做，逆回购投放低(dī)量操作，结构性工具(jù)“有进有退(tuì)”，均预示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动(dòng)性投(tóu)放(fàng)趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期(qī)走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而(ér)4月通(tōng)常是(shì)缴税(shuì)大月，因此走款可能对银行(xíng)间(jiān)流(liú)动性带来了一(yī)定的(de)压(yā)力(lì)。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计信(xìn)贷增(zēng)速较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系统整(zhěng)体资金(jīn)流出，因此向同业融(róng)出的意(yì)愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来(lái)一个月资金(jīn)利率上行(xíng)的担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我(wǒ)们测算(suàn)的杠杆(gān)率来看，虽然(rán)上周(zhōu)受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然(rán)处于历(lì)史相对积(jī)极的水平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投资(zī)者对货币政策力度以(yǐ)及(jí)跨月资(zī)金面情(qíng)况仍(réng)存担忧，使得市场上对于未来一(yī)个(gè)月内资金(jīn)价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回(huí)购资金的期限(xiàn)被动拉(lā)长(zhǎng)，利率下行空(kōng)间有限。

　　月(yuè)末往往财政集(jí)中(zhōng)支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前(qián)夕银行资金(jīn)融出意愿一(yī)般较(jiào)低(dī)，预计(jì)资金波动幅度较大。对(duì)于债市而(ér)言，短期交易主线或延续政策(cè)与基本面(miàn)预期交易，预计利率以震(zhèn)荡走势为主，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及(jí)预期；经济复苏节奏不及预期(qī)；银行间市场流动性过快收紧(jǐn)。