文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公三大球和三小球分别是什么 三大球的起源布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别(三大球和三小球分别是什么 三大球的起源bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量(liàng)的(de)提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等(děng)到四(sì)季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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