私募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业(yè)协会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)纳(nà)入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十(shí)二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金初始募集(jí)及存(cún)续规(guī)模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了(le)私(sī)募登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是(shì)，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证券投资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效(x抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠iào)避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎回抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中(zhōng)小规(guī)模的(de)私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资(zī)要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债券等(děng)场内标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格(gé)投资者提(tí)供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对(duì)量化私募(mù)证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理人(rén)在最近一年度末合(hé)计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持(chí)续(xù)建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预警(jǐng)与应(yīng)急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的(de)风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更新(xīn)流(liú)动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预案(àn)触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理人(rén)应当对(duì)投资者资金(jīn)来(lái)源(yuán)的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基金提(tí)供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最(zuì)低(dī)存(cún)续规模等(děng)触及(jí)底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规(guī)模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基(jī)金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的(de)基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存(cún)量永续(xù)基金限期整改。

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