4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将(jiāng武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数)加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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