4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)虎门销烟发生在哪里囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如(r虎门销烟发生在哪里ú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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