近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每年的(de)净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市(shì)场我们学(xué)到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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