4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房较3月均100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下(100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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