金(jīn)融(róng)界5月15日消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消息称(chēng)本月MLF中标利率有可能下调(diào)，但(dàn)是机构分析(xī)，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示(shì)目前实际利率的水(shuǐ)平是(shì)比较合(hé)适，且4月28日政治局会议对一(yī)季(jì)度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢(shū)回(huí)落至1.8％左右，机(jī)构杠杆率提(tí)升。5月是缴税(shuì)大月，需要(yào)关注下周缴(jiǎo)税(shuì)周对(duì)资(zī)金面(miàn)可能(néng)造成的(de)扰动。

　　此前(qián)媒体报道称(chēng)，自5月15日(rì)起银行协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将下调，四大国有银(yín)行协定存款和通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限下调幅(fú)度为30BPS，其(qí)它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析(xī)，预计银行协定存(cún)款和通知(zhī)存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)下(xià)调有助(zhù)于缓解银行净(jìng)息差偏窄的定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历问题(tí)。

　　国君(jūn)宏观研究指(zhǐ)出，近期(qī)部分银(yín)行调降存款利率，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场化”的(de)进一步深(shēn)化。本轮存(cún)款利率调降背后的原因，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金(jīn)空转增叠加(jiā)银行净息差收窄(zhǎi)。因(yīn)此，存(cún)款利(lì)率(lǜ)客观上可减轻银行负(fù)债成本，但是这并不(bù)足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分银行调降存(cún)款利率，严格(gé)上(shàng)不算(suàn)降息，属(shǔ)于“利(lì)率(lǜ)市场化(huà)”的(de)推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东(dōng)等多地(dì)中小(xiǎo)银行(xíng)（地(dì)方农商(shāng)行为主(zhǔ)）发布公告下调人民币(bì)存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济(jì)观察网(wǎng)》等(děng)权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)下调，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为(wèi)我国利率体系的(de)“压舱石”，1年期存款基(jī)准利率（整存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降严(yán)格意(yì)义(yì)上并(bìng)非(fēi)真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存款利率调(diào)降也属于“利率市场化”的进(jìn)一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空转增叠加(jiā)银行净息差收窄。一(yī)、2023年初的人民(mín)币(bì)存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢(màn)。因此，存款利率调降背(bèi)景下(xià)，居民储蓄有望进一(yī)步流出，更多(duō)流向消费、房(fáng)贷、资本市场(chǎng)等。二、资(zī)金杠杆抬升(shēng)、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年(nián)3月定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历降准以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢回(huí)落，资金(jīn)杠杆明(míng)显抬升，资金空转(zhuǎn)有(yǒu)所加剧。存款利(lì)率(lǜ)调降一定程(chéng)度上可以疏(shū)通流动性淤(yū)积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连(lián)调降后，银行净息差大(dà)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，尤其(qí)是城商行、农商(shāng)行，因此压降存款成本(běn)、规(guī)范吸(xī)储(chǔ)行(xíng)为(wèi)也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率调降客观上将减(jiǎn)轻银行(xíng)负债成本，但(dàn)我们认为，这并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向(xiàng)金融资产(chǎn)流入(rù)；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产(chǎn)和长期国(guó)债(zhài)。客观上，本轮银行下降存款利率的(de)效果与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降低(dī)负债端成本，保护(hù)银(yín)行(xíng)净息(xī)差。当前流动性(xìng)淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存(cún)款利率调降，理论上可以促使存款搬家，促使超(chāo)额(é)储蓄流出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得(dé)刺激难度较(jiào)大(dà)，倾向(xiàng)于认(rèn)为消费环比修复最(zuì)快的时候已经过去。再回归经济基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，意(yì)味着(zhe)长端利率仍有(yǒu)望(wàng)继(jì)续下探，高股息资产仍(réng)将占优(yōu)。

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