调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的(de)热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期(qī)货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油(yóu)需求的预(yù)期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的(de)调油(yóu)行情(qíng)使(shǐ)得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)概(gài)率(lǜ)仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对(duì)于今年(nián)已(yǐ)经提(tí)早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同(tóng)时我们(men)从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能(néng)不(bù)如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调油(yóu)需求出(chū)现(xiàn)了不稳定(dìng)的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没(méi)有真正进入美国(guó)汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiā上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好ng)对原油的价(jià)差(chà)高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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