原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃性增长的表现(xiàn)之一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构(gòu)性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯(tī)队(duì)的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活(huó)动的(de)复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就(jiù)能在(zài)新周期(qī)中胜出(chū)。

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