文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(ré在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录n)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入(在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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