事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十(shí)年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存不拘于时句式类型，不拘于时句式还原款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来(lái)累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销不拘于时句式类型，不拘于时句式还原售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6不拘于时句式类型，不拘于时句式还原trong>）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13