美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受到(dào)上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全球(qiú)金融(róng)、实(shí)物(wù)资产。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美(měi)国(guó)债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新回到美联储的(de)货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的(de)可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗发(fā)生(shēng)违约，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年(nián)第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进(jìn)而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银对(duì)记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资(zī)本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另类策(cè)略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全(quán)球(qiú)整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环(huán)境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美(měi)国(guó)政府的财政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据(jù)和(hé)工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本(bě中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗n)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是如何(hé)为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美(měi)债异(yì)军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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