2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持(chí)和行业高成长性(xìng)背(bèi)景下(xià)，上市企(qǐ)业(yè)产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利润(rùn)不断增长，但行业(yè)内上中下游板(bǎn)块的(de)盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要(yào)分为(wèi)5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净(jìng)增长的利润贡献占比就(jiù)高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预(yù)期增加(jiā)，结合对企业经营数据(jù)变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将(jiāng)迎(yíng)来(lái)降价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企业来说意味(wèi)着(zhe)原材料成(chéng)本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突(tū)破千(qiān)亿(yì)，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大(dà)对(duì)上市公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步的是上市企业经营规模(mó)不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据(jù)，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出(chū)，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司(sī)在去年电池(chí)片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸电(diàn)池(chí)处于供(gōng)不应(yīng)求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的(de)结果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业(yè)的(de)红利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少(shǎo)，企业(yè)毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于(yú)供不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原(yuán)材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求(qiú)端(duān)飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表(biǎo)之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出(chū)受(shòu)益于(yú)多(duō)晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易(yì)形成规模效(xiào)应(yīng)。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发(fā)式增长(zhǎng)，平(píng)均归(guī)母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增(zēng)长(zhǎng)贡献飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗没有(yǒu)过(guò)半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数(shù)据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器(qì)毛利(lì)率3年来基本持平，而(ér)光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集(jí)成和(hé)亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均(jūn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为(wèi)16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在(zài)该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流(liú)市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写(xiě)照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下行趋势，行业(yè)格(gé)局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分(fēn)会公布的(de)最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经营(yíng)数据也(yě)可看出(chū)硅片价(jià)格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化(huà)趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于(yú)求(qiú)的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料(liào)成本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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