4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得6被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗2.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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