事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌cún)款若流出萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率计(jì)息(xī)的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。<萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌/strong>根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13