2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型(偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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