来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方km是公里吗，1km等于多少公里面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同km是公里吗，1km等于多少公里比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。

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