4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些ng>月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务新增就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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