调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价(jià)格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正(zhèng)是(shì)由(yóu)这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库(kù)存在4月份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的(de)需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年(nián)极端(duān)的(de)调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生读西的字有哪些，读喜的字有哪些的概率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于(yú)今年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)读西的字有哪些，读喜的字有哪些烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季(jì)下(xià)调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方(fāng)低价(jià)货源(yuán)冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期(qī)来(lái)看价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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